皇冠球网址·债市短期调整压力已部分释放 后续调整空间不会太大

展望后期,近期债市虽有技术性调整,但实质性的利空因素并未看到,在融资收缩和经济下行的压力下,利率还存在下行空间。短期来看,可关注G20中美会晤情况对债市的影响。另外,过去一周,债市的调整压力有所释放,短期即使继续调整补缺,幅度也不会很大,按过去一周平均IRR计算,TS1903的理论价格范围是100.01-100.22,TF1903的理论价格范围是98.77-99.20,T1903的理论价格范围是9

皇冠球网址·债市短期调整压力已部分释放 后续调整空间不会太大

皇冠球网址,主要结论

国债期货策略

利率互换策略

正文

国债期货策略

方向性策略

策略回顾:过去一周,债市有所调整。在经历连续大幅的单边上涨行情后,在止盈压力和技术性调整的影响下,国债期货在盘中频频出现大幅跳水的现象。

整体来看,期货方面,TS1903累计下跌0.085,对应收益率上行约4BP;TF1903累计下跌0.160,对应收益率上行约4BP,T1903累计下跌0.245,对应收益率上行约3BP。现券方面,2年期、5年期和10年期国债收益率分别上行约1BP、6BP和4BP。2年期现券表现强于期货,而5年期和10年期国债期货整体表现强于现券。

展望后期,近期债市虽有技术性调整,但实质性的利空因素并未看到,在融资收缩和经济下行的压力下,利率还存在下行空间。

当前市场,影响利率方向的主要逻辑仍未改变,货币政策的“宽松”依然会延续下去,而融资收缩的局面也未见好转的迹象。在这一条件下,利率向下的方向不应该出现改变,可继续关注后续经济金融数据的表现。短期来看,可关注G20中美会晤情况对债市的影响。

另外,过去一周,债市的调整压力有所释放,短期即使继续调整补缺,幅度也不会很大,按过去一周平均IRR计算,TS1903的理论价格范围是100.01-100.22,TF1903的理论价格范围是98.77-99.20,T1903的理论价格范围是96.65-97.38。

期现套利策略

IRR策略

过去一周,从中债估值的角度来说,2年期现券表现强于期货,而5年期和10年期国债期货整体表现强于现券。其中,TF1903合约的IRR水平上升较为明显;T1903合约因为CTD券的切换,其IRR水平有所下行,不过单从180019.IB的角度来说,其IRR水平还是有所上行的;TS1903合约的IRR略有下行。目前,2、5和10年期活跃CTD券160007.IB、160025.IB和180019.IB所对应的IRR水平分别为2.82%、2.77%和2.45%。

在IRR策略可操作层面上,我们认为,当同业存单收益率(AAA,3M)高于资金利率时,同业存单收益率很有可能成为IRR的上限(并非绝对)。基于央行宽松的货币政策仍将继续维持,我们认为同业存单收益率和资金利率在后续仍将保持在较低水平或者继续下行,因此IRR水平仍将继续保持低位或者继续下行。值得注意的是,在各合约可交割券中,老券的IRR水平已接近3%;另外,按照中债估值来看,160014.IB的IRR水平已达到了3.6%左右,建议投资者可以关注并把握这一IRR策略机会。

另外,我们认为央行宽货币政策仍将继续的主要原因有二:(1)回顾历史,央行每一轮货币政策的平均持续时间为19个月,而本轮货币政策转宽的时间在2018年第一季度;(2)在社会信用总量真正回升之前,宽松的货币基调是必须要继续维持的。

基差策略

策略回顾:过去一周,各可交割券的净基差出现分化。具体来看,2、5和10年活跃券中,160007.IB的净基差上行0.0678;160025.IB的净基差下行0.1701;180019.IB的净基差下行0.0686。

目前,二债、五债和十债主连活跃CTD券所对应的净基差水平分别为-0.0926、0.2714和0.0760。与IRR一致,在货币政策基调依然宽松的背景下,资金利率和同业存单收益率仍将维持低位或者继续下行,这两者在一定程度上将拉低IRR的运行轨道,进而促使净基差出现上行。

跨期策略

跨期价差方向策略

过去一周,1812和1903价差表现分化。其中,TS1812-TS1903的价差上行0.040,目前为0.055;TF1812-TF1903的价差下行0.050,目前为-0.055;而T1812-T1903的价差上行0.055,目前为0.110。

从理论上讲,国债期货价格=国债现货价格+融资成本-利息收入,其中利息收入-融资成本被称为持有收益。显然,跨期价差同时取决于近远月的国债现货价格之差和近远月的持有收益之差。另外,我们近似认为近远月的国债现货价格是一致的,那么跨期价差就只取决于近远月的持有收益之差。具体来看:

(1)持有收益=利息收入−融资成本=(100×票面利率−债券全价×回购利率)×结算日和交割日之间的实际天数/365;

(2)近远月的持有收益之差(近-远)=(债券全价×3个月回购利率−100×票面利率)×0.25;

(3)跨期价差(近-远)=-近远月的持有收益之差(近-远)=(100×票面利率−债券全价×3个月回购利率)×0.25。

考虑到货币政策基调已转松且仍将继续维持下去,我们认为资金利率仍有下行空间,跨期价差出现上行的概率较大。但随着1812合约临近交割,其流动性逐渐下降,当前阶段,国债期货上跨期策略的可操作性不强。

做多跨期价差并持券交割

对于2年品种,在活跃券中,近月交割能拿到150019.IB或170023.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160002.IB,可以最大化收益。另外,即使是拿到其它可交割券且不换券,收益也能达到0.60元左右。

对于5年品种,在活跃券中,近月交割能拿到180016.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160014.IB,可以最大化收益。另外,即使是拿到其它可交割券且不换券,收益也能达到0.75元左右。

对于10年品种,在活跃券中,近月交割能拿到180004.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到170011.IB,可以最大化收益。另外,即使是拿到其它可交割券且不换券,收益也能达到0.60元左右。

  跨品种策略

过去一周,国债期货上的做陡曲线策略有所亏损。TS1903、TF1903和T1903合约对应收益率分别上行约4BP、4BP和3BP。在期限利差10-2Y与10-5Y方面,现券期限利差(10-2Y)上行约3BP,而期限利差(10-5Y)下行约2BP,目前两现券期限利差分别为68BP和21BP。而期货隐含期限利差(10-2Y)下行约2BP,隐含期限利差(10-5Y)维持不变,目前两期货隐含期限利差分别约为45BP和16BP。曲线增陡策略多2手TS1903+空1手T1903在上周亏损0.095元;多2手TF1903+空1手T1903在上周亏损0.075元。

后续来看,如果市场机构对经济的悲观程度不断放大,或者经济的实际下行压力确实能在数据上有所体现时,即使货币政策整体保持宽松状态,利率曲线仍有可能因为长端下行过快而变平。

不过,从历史经验来看,收益率曲线受短端影响的程度更大,在货币政策仍将维持宽松的背景下,若市场对经济的悲观预期并未明显增强,我们依然可以阶段性地进行曲线增陡策略。一个较好的操作思路是:当资金利率每次回升至公开市场操作利率上方时,再考虑进行做陡曲线套利操作。

在蝶式策略方面,过去一周,曲线做凹策略亏损0.065元。目前,从两个蝶式观察指标来看,它们仍然处于历史均值线下方,国债曲线变凹的可能性依然较高。

  国债期货技术指标分析

从国债期货四个方面的技术指标来看:

(1)趋势指标。上周MACD红柱有所减小,预计后续可能转绿。债市短期可能面临调整的概率较大。

(2)能量指标。BRAR指标出现下行,国债期货市场情绪略有减弱。目前两指标处于中间位置。

(3)压力支撑指标。上周BBIBOLL轨道继续扩大,期货价格重新回落至BBIBOLL中线附近,国债期货价格的调整压力得到释放,后续可能会继续重拾升势。

(4)波动指标。ATR指标继续维持低位运行,期货市场近期波动明显减弱。

上周国债期货出现调整,根据各项技术指标来看,期货市场短期可能面临压力,不过继续调整的幅度可能并不大,投资者可择机入场继续做多。

  利率互换策略

方向性策略

过去一周,按照逆回购口径,央行公开市场无净回笼亦无净投放。资金面继续维持在较为宽松的水平。利率互换在上周略有上行,IRS-Repo1Y从2.75%上行1BP至2.76%左右,IRS-Repo5Y从3.13%上行3BP至3.16%左右。

后续来看,下周央行公开市场无逆回购到期,周一有1000亿元中央国库现金定存到期。考虑到央行仍将继续维持流动性合理充裕,预计资金面还将继续维持较为宽松的局面,利率互换仍将会继续出现下行,预计未来一周IRS-Repo1Y在2.66-2.76%区间,IRS-Repo5Y在3.06-3.16%区间。

  回购养券+IRS

过去一周,我们推荐的回购买入5年国开债+买入IRS-Repo5Y的收益由54BP上行3BP至57BP左右。

目前来看,回购养券+IRS策略的吸引力仍存,但较前期100BP的幅度仍然不足,若后续策略收益继续回升,则可择机介入。

期差(Spread)交易

过去一周,IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y的利差从38BP上行2BP至40BP左右,我们推荐的1×5变陡交易盈利约2BP。

后续来看,在货币政策边际转松的背景下,资金利率将会持续下行或保持低位,利率互换曲线结构也将出现陡峭化。因此,我们继续推荐1×5变陡交易。

  基差(Basis)交易

过去一周,SHIBOR3M和FR007两者的价差出现上行。具体来看,价差从41BP上行5BP至46BP左右,我们推荐的做多价差盈利5BP。目前两者的价差依然处于相对低位,我们认为SHIBOR3M和FR007两者的价差将会继续扩大。

上一篇:雷军:习主席讲话令人振奋 创新企业迎一个重大利好
下一篇:韩国反职场霸凌第一案:女主播上台前被同僚泼盐